Blog John T. Livingstone

Brent e WTI

Scritto da jtlivingstone Lunedì 10 Gennaio 2011 02:41

Notizie & Mercati - Future Indici Opzioni Commodities

Cosa sono il Brent e il WTI?
Il Brent e il WTI sono i sottostanti dei due future sul petrolio piu' scambiati del mondo ed in effetti sono i principali benchmark per prezzare i differenti tipi di petrolio prodotti. Il WTI e' il principale riferimento per i mercati americani, mentre il Brent e' il riferimento per i mercati Europei, ma e' usato anche in Africa ed in Asia. Il Brent viene attualmente considerato il principale riferimento del prezzo mondiale del petrolio, i Sauditi .

Per chi non fosse molto esperto di petroli, ricordo che nel pianeta terra esistono diverse centinaia di qualita' di petrolio classificate in base alle loro caratteristiche organolettiche. Generalmente si utilizzano due caratteristiche per classificare i petroli, la gradazione API e il contenuto di zolfo. Senza scendere in particolari si puo' generalizzare dicendo che un petrolio e' tendenzialmente piu' pregiato quanto piu' e' leggero (gravita' API piu' alta) e quanto meno zolfo e' contenuto per unita' di peso (c.d. "sweet"). Il West Texas Intermediate chiamato generalmente con l'acronimo WTI, ha una gravita' API piu' elevata e un contenuto inferiore del c.d. Brent blend.

Il future c.d. Brent quotato all'ICE fa riferimento ad un indice composto da quattro petroli prodotti nel Mare del Nord chiamato 21 Brent-Forties-Oseberg-Ekofisk o piu' semplicemente 21-BFOE. Infatti, il Brent prevede sia la consegna fisica (c.d. EFP) che il settlement in cash. Il future WTI quotato al NYMEX prevede invece la sola consegna fisica di 1.000 barili a Cushing Oklahoma. Ovviamente, una volta entrati nell'accordo di scambio fisico esistono meccanismi per consegnare in luoghi diversi da quello definito sul contratto future e qualita' diverse da quella definita nel contratto future, pagando un premio o ricevendo uno sconto.

Senza entrare in troppi particolari su consegne fisiche, swap o altre possibilita' che per noi comuni mortali non sono facilmente praticabili, esiste invece la possibilita' di fare trading sullo spread Brent/WTI. Sia ICE che NYMEX quotano future per entrambi i benchmark, ma personalmente consiglio di usare l'ICE, visto che richiede margini ridotti rispetto all'apertura di singole posizioni sui singoli future. Aggiungo anche che a meno che non si sia membri del NYMEX, le commissioni sui contratti ICE sono decisamente piu' basse. Entrambi i future hanno come sottostante 1.000 barili di petrolio. Da ricordare che il future sul Brent scade circa 7 giorni prima di quello sul WTI.

Come si muove lo spread e perche' si muove?
Come ho scritto sopra, il WTI e' un petrolio piu' pregiato del Brent, pertanto a parita' di condizioni dovrebbe costare piu' del Brent. Ma le variabili da tenere in considerazione sono molte di piu'. Il Brent, essendo il benchmark principale per diverse aree geografiche, e' molto piu' sensibile ai costi di trasporto via nave (c.d. freight rates), mentre il WTI e' il benchmark per i petroli che vengono trasportati via oleodotto in giro per il nordamerica, non a caso il future sul WTI prevede ancora la consegna fisica. Una domanda asiatica molto forte tende a far salire il prezzo del Brent e pertanto a muovere lo spread contro il WTI. Generalmente quando le scorte a Cushing Oklahoma (PADD II) sono elevate si puo' immaginare che il WTI sia in eccesso di offerta e pertanto e' probabile che lo spread si muova a favore del Brent.  Importanti sono anche i margini di raffinazione asiatici per i petroli sweet (Brent e WTI sono entrambi sweet ovvero a basso contenuto di zolfo) . Infatti se i margini di raffinazione sono elevati piu' petrolio trasportato via nave, di solito prezzato col Brent, si spostera' in Asia. Lo spread si muovera' pertanto in direzione del Brent.

In passato lo spread e' stato principalmente a favore del WTI, in una fascia di prezzo compresa tra 1 e 3 dollari. Ma negli ultimi anni, la domanda asiatica ha spesso riportato lo spread in direzione del Brent, portando lo spread del front month anche a picchi di 5 - 6 dollari. Nel Febbraio del 2009 con gli USA in piena crisi da subprime e con la domanda asiatica ancora in crescita, lo spread sul front month ha fatto registrare un picco a $10. Durante questi primi giorni di Gennaio, lo spread si e' spostato a favore del Brent molto velocemente sulla notizia di un intasamento degli oleodotti che trasportavano petrolio dal Canada. Il sospetto e' che questo movimento sia stato un po' troppo veloce e, personalmente, ritengo che ci sia lo zampino di qualche grosso trader di petrolio. Credo infatti che molti trader si siano posizionati long sul WTI e short sul Brent quando lo spread ha raggiunto i 3.5 -4 dollari, pensando che rientrasse nel range degli ultimi mesi. A quel punto e' bastato spingere il prezzo del Brent in alto (il Brent front month e' andato addirittura in backwardation) per far saltare i primi stop loss e lo spread si e' velocemente portato verso i 6$. Personalmente credo che tale spike sia dovuto principalmente alla chiusura delle posizioni di cui sopra e che sia destinato a riportarsi a livelli piu' vicini ai 2$.

Il rischio e' che si ripetano spike come quelli del 2009 e che una posizione apparentemente meno pericolosa come potrebbe essere uno spread si trasformi in un incubo. Pertanto occhio a non rimetterci le penne. Il mio consiglio, ed e' infatti quello che sto facendo, e' di aprire posizioni non sul front month, quindi in questo momento e' meglio provare Marzo o Aprile (quello che sto monitorando io) o anche piu' avanti. Generalmente l'inizio della driving season in USA che si fa coincidere con l'inizio di Maggio, porta ad un aumento della domanda di benzina e pertanto le scorte a Cushing cominciano a ridursi velocemente rimettendo pressione sul WTI e pertanto muovendo lo spread a suo favore.

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