Blog John T. Livingstone

Ho deciso di partecipare al giochino di Gremlin presente su un altro blog
Come e' nel mio carattere, voglio sempre partecipare alle sfide e possibilmente vincerle.
Certo in questo caso il terreno era troppo ostico, visto che si tratterebbe di opzioni sul Bund. Onestamente non ho mai tradato il bund e non lo ho nemmeno sulla piattaforma. Quindi Gremlin mi ha concesso di usare il T-Bond USA, codice ZB scambiato sul floor dei finanziari al CBOT, ovvero pochi piani sotto il mio ufficio. Comunque tra i miei "amici", non ho nemmeno un trader di Treasuries e quindi non posso prendere prezzi migliori di quelli che sono presenti sulla mia piattaforma. Per comodita' usero' i dati di settlement di oggi 17 Novembre 2010 presi da barchart .
Gremlin mi ha chiesto anche una breve spiegazione sulle caratteristiche del contratto future sui TBonds, non per lui visto che immagino sia un trader professionista, ma per il "pubblico all'ascolto".

Il T-Bond e' il future sui titoli di stato USA con scadenza 30 anni. Secondo le statistiche, presenti sul CRB yearbook 2010, nel 2009 e' stato il settimo future piu' scambiato negli USA con poco piu' di 62 milioni di contratti scambiati. Ricordo che tra i primi 10 contratti ci sono ben 5 tassi di interesse, potete immaginare pertanto l'importanza che rivestono questi contratti nel panorama finanziario. Il prezzo dei T-Bond e' in trentaduesimi di dollaro. Il prezzo si riferisce ad un face value di $ 100. Quindi per esempio se il prezzo e' 127-05, significa che il prezzo e' 127 e 5/32 che in decimali si traduce con $ 127,15625.
Il future sul T-Bond controlla $ 100.000, ogni punto equivale a $ 1.000 e quindi il tick che e' pari a 1/32 equivale a $ 31,25.
Sorvoliamo sui dettagli riguardanti il settlement del future e sui fattori di conversione e concentriamoci sulle opzioni. Le opzioni hanno il future come sottostante, ma attenzione che essendoci solo 4 scadenze future e 12 scadenze opzioni, e' bene sapere su quale future sono le nostre opzioni. Infine, giusto per complicare un po' di piu' la situazione, bisogna tener presente che le opzioni sul T-Bond sono prezzate in sessantaquattresimi, quindi ogni tick vale $ 15,625.
Ora che abbiamo chiarito con cosa stiamo giocando, vediamo le regole della sfida.

Gremlin ci ha dato 10mila dollari a testa. Si tratta di soldi virtuali. La sfida si svolgerebbe sul bund scadenza dicembre con le opzioni che scadono il 30 novembre. Le opzioni sul T-Bond di dicembre sono invece in scadenza il 26 Novembre. Piu' o meno ci siamo.

La mia strategia sara' la vendita di call e put "scommettendo" sul fatto che il prezzo non uscira' dal range definito dagli strike e profittare cosi' del decadimento del valore temporale delle opzioni e incassare il premio a scadenza. Non e' proprio uno strangle perche' mi copriro' il lato delle call. L'idea e' che nonostante la recente discesa, ritengo probabile che i T-Bond non collasseranno, visto che comunque la Fed ha dichiarato che interverra' acquistando titoli del tesoro. Indipendentemente dalle scadenze che sceglieranno di comprare, ritengo che i prezzi di tutti i titoli di stato ne verranno influenzati positivamente, anche se e' probabile che la parte finale della curva (i T-Bond) potrebbero risentire meno dell'intervento.

Questa strategia e' a rischio illimitato, pertanto chiunque volesse provarla deve essere ben informato che potrebbe perdere anche molto di piu' di quello che ha sul proprio conto.

Veniamo alla scelta degli strike. E qua usiamo un po' il grafico sottostante.
La figura sembra proprio un doppio massimo, quindi il target potenziale sembrerebbe in area 124. Onestamente ritengo difficile che si possa scendere al di sotto di tale prezzo, e pertanto vendo 5 put strike 124 al prezzo di settlement di oggi, ovvero 0-08 che in dollari fa 125$ che moltiplicato per 5 fa 625$ di credito. Dal lato di sopra mi sembra che per negare la fase discendente sarebbe necessaria almeno una chiusura sopra 129. Quindi vendo 5 call strike 129 per 0-19 , ovvero $ 296,88 a opzione che fanno $ 1484,40 di credito. Per rendere un pochino piu' realistica la simulazione, decido di coprirmi la parte alta, in quanto in caso di eventi eccezionali che riporterebbero i capitali verso i beni rifugio come i titoli di stato, il prezzo potrebbe schizzare ben al di sopra del mio strike a 129. Compro cosi' 5 call strike 131 a 0-06, ovvero pago $ 93.75 a contratto, tirando fuori $ 468,75.

Facciamo due conti

Max guadagno totale premio ricevuto, ovvero 625 + 1484,40 - 468,75 = $ 1640.65

Max rischio e' illimitato nel caso il prezzo chiudesse sotto 124-00 - (0-08 + 0-19 - 0-06) = 123 43/64 ovvero 123-21 visto che il future e' in 32esimi. Nella realta', ovviamente, nel caso il mercato dovesse andare contro di me, metterei in conto la possibilita' di coprirmi con i future, shortandone 2 o 3 all'occorrenza.  Oppure, se non ci fossero i margini a disposizione, valuterei la possibilita' di uscire dalla posizione con una perdita, di solito non accetto perdite superiori al 5% del valore del conto. La posizione richiede un continuo monitoraggio, poiche', con le opzioni non metto lo stop loss in macchina. Personalmente non mi aspetto che il mercato crolli ulteriormente dopo essere venuto giu' di quasi 10 punti in poco piu' di un mese. Ma nel mercato tutto puo' succedere, quindi mai dare niente per scontato.

Nel caso invece il prezzo salisse sopra 131 la max perdita sarebbe limitata al differenziale tra gli strike al netto del premio incassato ovvero

 $ 10.000 - $ 1.640,65 = $ 8.359,35

I conti non tengono conto delle commissioni che ovviamente vanno a ridurre i potenziali guadagni e ad aumentare le potenziali perdite.

Inoltre considero i 10,000 come capitale da massimizzare, ovvero immagino che abbiaa disposizione almeno altri 50mila dollari in portafoglio commodities, da mettere su altre operazioni. Quindi ipotizzando che mi prendano circa 1,000$ per le posizioni scoperte come proposto da Gremlin (nella realta' mi sa che mi chiederebbero un po' di piu') mi lascio circa $ 5,000 per corregere la posizione con altre opzioni, o per incrementare il margine delle posizioni scoperte.

Quindi in caso di buona riuscita dell'esercizio il rendimento dell'investimento sarebbe
1.640,65/10,000 = 16.4%

Sotto trovate i prezzi delle opzioni a cui faccio riferimento. Sara' difficile che domani si troveranno quei prezzi e considerando anche lo spread bid ask, e' probabile che i numeri verrebbero fuori un po' meno interessanti. Ma non e' detto che con un po' di abilita' non si riesca anche a fare meglio.

Infine un commento, personalmente preferisco vendere opzioni con una trentina di giorni alla scadenza, 10 giorni sono un po' pochini per il tipo di operativita' che ho sulle opzioni ma ci provo lo stesso e sono pronto a raccogliere le critiche di Gremlin se l'operazione dovesse essere poco gradita.